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Questa settimana i mercati hanno dato un messaggio apparentemente contraddittorio, ma in realtà molto coerente con il regime in cui ci troviamo: risk-on di superficie, rischio geopolitico sotto pelle. Gli indici azionari continuano a macinare progressi e la volatilità implicita si è compressa, mentre energia e tassi hanno ricordato a tutti che l’inflazione “importata” non è sparita, anzi: quando il premio di rischio sul petrolio torna a dominare la settimana, la politica monetaria viene riscritta in tempo reale.

Il cuore del report è qui: il FOMC ha tenuto i tassi fermi, ma il tono resta da “guardia alta”, perché la Fed si trova tra due forze opposte: da un lato segnali di crescita che ancora reggono, dall’altro un’inflazione che si riaccende proprio via energia, con l’incognita Iran/Hormuz che non si spegne e, anzi, entra in un limbo di negoziati a singhiozzo.

1) Macro: indici, decennale USA, Dollaro, VIX

Indici USA: settimana positiva e “ordinata”, con tanta resilienza e poca paura in chiusura.

• S&P 500 E-mini (ES): 7.258 (+0,9% w/w)
• Nasdaq 100 E-mini (NQ): 27.835,75 (+1,5% w/w)

Volatilità: il dato che racconta il mood meglio di tutti. Nonostante l’energia sia rimasta un campo minato, l’equity ha chiuso la settimana con VIX in forte calo.

• VIX: 16,99 (-9,2% w/w)
  Questo è un segnale importante: il mercato sta “comprando” la narrativa della crescita/earnings e sta relegando la geopolitica a rischio gestibile… finché non diventa improvvisamente ingestibile. Quando il VIX scende così mentre l’energia resta alta, spesso significa una cosa: coperture tolte troppo in fretta.

Tassi: qui la musica cambia. Il mercato obbligazionario continua a prezzare un’inflazione che non vuole rientrare in fretta, e questa settimana lo ha detto con chiarezza.

• Treasury USA 10Y: 4,378% (+6,8 bps w/w)

Dollaro: settimana di leggera svalutazione, più coerente con il ritorno del risk-on sugli indici che con una vera fuga verso qualità.

• Dollar Index (DXY): 98,005 (-0,4% w/w)
• EUR/USD: 1,17197 (praticamente invariato w/w)

Dati macro della settimana

• FOMC (29 aprile): tassi invariati nel range 3,50% – 3,75%. Il punto chiave non è il “no-move”: è che la Fed ha riconosciuto esplicitamente che l’inflazione è elevata anche per via del recente rialzo dei prezzi globali dell’energia, e che gli sviluppi in Medio Oriente aumentano l’incertezza. Traduzione operativa: tagli facili? molto meno probabili; reattività ai dati? massima.
• GDP USA Q1 (advance): crescita +2,0% annualizzata. Buona tenuta, ma dentro si vede un’economia che cammina con più attrito.
• Prezzi (dal report GDP): PCE e Core PCE risultano in accelerazione (segnale che la disinflazione non è lineare).
• ISM Manufacturing (aprile): 52,7 (espansione), ma soprattutto attenzione al sottoindice prezzi salito su livelli molto alti: è il classico campanello “energia → filiera → prezzi”.

Settimana in arrivo: gli appuntamenti che possono muovere tutto (5–8 maggio)

• Riflettori sulla Fed (post-FOMC): mercato ultra-sensibile a ogni frase su inflazione/energia e “higher for longer”.
• ISM Services, JOLTS e dati lavoro: la parte servizi è quella che più alimenta l’inflazione di fondo.
• Employment Situation (aprile) in uscita venerdì 8 maggio: è il vero “evento macro” della settimana. Con energia ancora alta, i mercati non guarderanno solo i payrolls, ma soprattutto salari e partecipazione.

Bias macro per la settimana che inizia: costruttivo ma fragile. Indici possono restare forti finché il VIX resta basso, ma il rischio è di “gap” improvvisi se la geopolitica o il petrolio riaccelerano.

2) Bitcoin: stabile, ma sempre guidato dalla liquidità

• Bitcoin (BTCUSD): 78.331 (+0,9% w/w)

Bitcoin questa settimana ha fatto la cosa più importante: ha tenuto. Non ha fatto “bene rifugio” (quello lo fanno tassi reali e dollaro quando scatta il panico), ma ha confermato che, finché l’equity resta in modalità risk-on e non c’è stretta improvvisa di liquidità, riesce a reggere e a recuperare.

Bias BTC (settimana in arrivo): neutrale / volatile. Sopra area 75k resta costruttivo; ma se dovesse cambiare il tono su tassi e inflazione (o se un headline su Iran/Hormuz riaccende avversione al rischio), Bitcoin può tornare nervoso rapidamente.

3) Energia: Crude Oil, spread CL1–CL2, crack 3-2-1, Natural Gas

Qui c’è il vero baricentro della settimana. L’energia ha vissuto fasi di euforia e fasi di scarico, spesso nello stesso giorno, perché ogni titolo sulla trattativa con l’Iran sposta il prezzo più di un dato macro.

Crude Oil (WTI e Brent)

• WTI (Jun): 101,94 $/bbl (+8,0% w/w)
• Brent: 108,81 $/bbl (circa +9% w/w)

Il punto non è solo il livello: è il premio di rischio. Il mercato sta prezzando uno scenario in cui il “cessate il fuoco” non equivale a normalizzazione dei flussi: i negoziati entrano ed escono dallo stallo, e finché la questione Hormuz resta politicamente condizionata, il barile rimane un asset geopolitico, non solo economico.

Spread Brent–WTI (in chiusura): circa +6,9 $/bbl. Quando questo spread resta largo, il mercato sta dicendo: il rischio non è domestico, è sulle rotte e sul sistema globale.

Spread CL1–CL2 (front vs secondo mese)

La curva WTI resta in backwardation pronunciata: il mercato continua a pagare di più il barile “subito” rispetto a quello “dopo”. In termini pratici, sul tratto 1–2 mesi siamo in un’area di backwardation nell’ordine di alcuni dollari, fino a circa una decina nei momenti più tesi. È il segnale tipico di un mercato che teme stress sul fisico e vuole “prompt supply”.

Lettura fondamentale: backwardation così è un voto di sfiducia verso una rapida normalizzazione dei flussi. Non è solo trading: è logistica, assicurazioni, rotte, rischio.

Crack spread 3-2-1 (raffinazione)

Qui c’è un dettaglio importante: i margini restano alti, ma questa settimana hanno mostrato un filo di compressione.

• Crack 3-2-1 (proxy) in chiusura: ~51,8 $/bbl (da ~53,2 $/bbl della settimana precedente)

Cosa significa? Che i prodotti continuano a valere, ma quando il crude sale molto e il mercato inizia a intravedere spiragli diplomatici (anche se fragili), spesso la raffinazione “si prende una pausa”. Resta comunque un livello alto: la filiera è in tensione, solo un po’ meno isterica.

Natural Gas

• Natural Gas: 2,780 (+10,2% w/w)

Movimento importante, e non banale per la stagione: qui conta molto la dinamica di posizionamento e le aspettative su domanda/produzione. Un rialzo così in una fase tipicamente “di spalla” segnala che il mercato sta iniziando a prezzare meno abbondanza di quanto pensasse, o comunque sta chiudendo troppe posizioni short.

Bias energia (settimana in arrivo):

• WTI/Brent: rialzista ma headline-driven. Se i negoziati restano in stallo e i flussi non tornano “normali”, ogni correzione rischia di essere ricomprata.
• Spread CL1–CL2: backwardation resistente finché il mercato percepisce urgenza sul fisico.
• Crack 3-2-1: neutrale-costruttivo: alto ma vulnerabile a improvvise compressioni se cala l’allarme geopolitico o se si intravede distruzione di domanda.
• Natural Gas: neutrale / leggermente rialzista, con rischio di volatilità “a scatti”.

4) Grains & Carni: Corn, Wheat, Soybeans, Lean Hogs, Live Cattle

Grains

• Corn: 472,75 (+2,3% w/w)
• Wheat: 632,75 (+3,6% w/w)
• Soybeans: 1.193,75 (+1,9% w/w)

Settimana positiva e abbastanza lineare, con una logica chiara: quando energia e tassi tornano centrali, l’agricolo tende a “riprendersi” premio perché l’energia entra nei costi (trasporto, fertilizzanti, filiera) e perché, in un mondo più instabile, il mercato torna a pagare opzioni di sicurezza sulla supply.

Il grano guida perché è sempre il primo a muoversi quando il mercato percepisce rischio sistemico; il mais segue in modo più ordinato; la soia resta più “da equilibrio”, ma la settimana conferma che sotto area 1.170 il mercato trova compratori.

Bias grains (settimana in arrivo):

• Corn: moderatamente rialzista, finché resta sopra area 465–470.
• Wheat: rialzista ma nervoso, con spike possibili su headline e meteo.
• Soybeans: neutrale-costruttivo, più da trend lento che da accelerazione.

Carni

• Lean Hogs: 92,53 (-1,8% w/w)
• Live Cattle: 252,75 (+2,1% w/w)

Qui si vede una divergenza interessante: hogs più pesanti, cattle più forte. In contesto di energia alta e tassi ancora tirati, gli operatori tendono a selezionare: il cattle ha una componente “strutturale” che regge meglio, mentre sugli hogs spesso la presa di profitto arriva prima.

Bias carni (settimana in arrivo):

• Lean Hogs: neutrale / fragile, finché non rientra sopra area 94.
• Live Cattle: neutrale-rialzista, ma con attenzione a volatilità se cambia il sentiment macro.

5) Softs: Zucchero, Caffè, Cacao

• Zucchero: 14,42 (+6,0% w/w)
• Caffè: 281,30 (-4,4% w/w)
• Cacao: 3.487 (+3,0% w/w)

Lo zucchero è stato il “vincitore pulito” della settimana: quando l’energia resta cara e la volatilità geopolitica è alta, lo zucchero tende a comportarsi bene, perché rientra spesso nelle rotazioni su commodity “reali” e su tematiche di filiera.

Il caffè invece ha corretto: qui conta tantissimo il posizionamento, e dopo settimane di nervosismo basta poco per far scattare prese di profitto e rientri veloci. Il cacao resta in fase di ricostruzione: sale, scende, ma non collassa: è un mercato che sta cercando un nuovo equilibrio.

Bias softs (settimana in arrivo):

• Zucchero: rialzista, ma con pullback tecnici possibili dopo un +6% settimanale.
• Caffè: neutrale / volatile, con rischio di rimbalzi rapidi (e altrettanto rapidi scarichi).
• Cacao: neutrale-costruttivo, finché tiene area 3.400–3.450.

6) Metalli: Oro, Argento, Rame

• Oro: 4.644,5 $/oz (-2,0% w/w)
• Argento: 76,71 $/oz (+0,4% w/w)
• Rame: 5,932 $/lb (-1,6% w/w)

La settimana dei metalli è stata un piccolo manuale su come funzionano i flussi quando il mercato è “risk-on” ma i tassi salgono:

• L’oro soffre perché il mix VIX giù + 10Y su riduce la domanda di hedging immediata e aumenta il costo opportunità di tenere metallo.
• L’argento invece è rimasto sorprendentemente stabile: è più volatile, ma quando l’oro scende “per tassi” e l’argento non crolla, spesso significa che sotto c’è una componente di domanda/posizionamento che lo sostiene.
• Il rame ha corretto: qui il driver è la combinazione tra dollaro (non fortissimo) e aspettative di crescita/tassi. Il rame non sta prezzando recessione, sta prezzando crescita con freno a mano.

Bias metalli (settimana in arrivo):

• Oro: neutrale / difensivo, con possibilità di rimbalzi se i tassi si stabilizzano o se la geopolitica torna più “dura” nei titoli.
• Argento: neutrale-rialzista tattico, ma sempre con volatilità elevata.
• Rame: neutrale, sensibile a dati su servizi/lavoro: se il mercato percepisce tassi più alti più a lungo, tende a faticare.

La bussola della settimana

Se devo scegliere una bussola unica per capire la settimana appena chiusa e quella che parte, è questa: il mercato azionario appare tranquillo, ma l’energia non lo è. E quando petrolio e prodotti raffinati restano così centrali, la Fed non può “rilassarsi”, e i tassi faticano a scendere.

Per la settimana che inizia, i tre interruttori sono:

1. Iran/Hormuz: basta un titolo per riaccendere premio di rischio e volatilità.
2. Narrativa post-FOMC: ogni segnale su inflazione/energia e “higher for longer” muove tassi e metalli.
3. Dati lavoro e servizi (verso il report dell’8 maggio): se salari/servizi restano caldi, la disinflazione diventa più lenta e il mercato dovrà convivere più a lungo con tassi elevati.

Principali dat macro ed eventi della settimana

Struttura del portafoglio

Indici

E-Mini S&P-500:  aperto bear spread put 6450/6200 a copertura dei long 

Micro Nasdaq: 

30yr US

10Y Us

30Y  TB -

Energy

Crude Oil   :  Long USO 

Brent:  Comprate Call su BNO   

Natural Gas:   Comprato BOIL a 16.45   (chioso in stop loss)

Grains

Soia:

Olio di Soia:

Grano:

Corn:   

Comprato spread Long Corn, short Wheat Luglio 2026.  Stop loss 164 - TP 120  (scattata la stop loss a 164)

Soft: 

Zucchero:

Succo d’arancia:

Caffè:

Cotone:

Cacao: 

Carni

Live Cattle:

Feeder Cattle:Lean Hogs:

Metalli preziosi

Oro:  Comprato GLD 

Silver:

Rame:

Platino:        

Disclaimer: le operazioni di trading indicate in questo newsletter sono frutto di opinioni personali dell’autore e non costituiscono alcuna sollecitazione all’investimento. La speculazione di borsa può causare perdite e deve essere effettuata essendo consapevoli dei rischi che comporta. Nessuna responsabilità potrà essere addossata all’autore per eventuali perdite di portafoglio. Le performance del passato non costituiscono garanzia per l’andamento futuro degli investimenti indicati.